Lo que comenzó como una operación audaz por parte de BBVA (BME:BBVA) (NYSE:BBVA), con una oferta que incluía una prima del 30 %, ha derivado en una propuesta que actualmente penaliza a los accionistas de Banco Sabadell (BME:SAB) (OTC:BNDSY). Hoy, la operación se encuentra en una encrucijada: la prima es negativa y el banco catalán cotiza en zona de máximos, eclipsando por méritos propios el supuesto atractivo de la opa.
¿Qué ha cambiado desde mayo de 2024?
El 9 de mayo de 2025, BBVA ajustó los términos del canje: ofrece 1 acción propia por cada 5,3456 de Sabadell, más 0,70 euros en efectivo. Sin embargo, el valor de mercado ha ido en contra de esta fórmula. Mientras Sabadell ha experimentado una notable revalorización, BBVA no ha seguido el mismo ritmo, haciendo que la prima del canje sea hoy del –5 % al –7 %, según Finanzas.com.
Este fenómeno rompe con la lógica habitual en las OPAs, donde el valor del opado suele subir más que el del oferente. En este caso, la subida de Sabadell se explica por razones fundamentales. De acuerdo con un análisis de GVC Gaesco, su mejora operativa ha sido clave para atraer inversores.
La operación no era tan atractiva como parecía
Sabadell ha registrado mejoras sustanciales en sus previsiones: los beneficios estimados para 2025 han subido un 33 %, y un 31 % para 2026. En comparación, BBVA ha tenido revisiones más modestas del 18 % y 17 % respectivamente.
Además, el ratio PER de Sabadell ha pasado de 6,9 a 8,6 veces, lo que indica un re-rating de mercado. Dicho de otro modo, los inversores ven ahora a Sabadell como una empresa más valiosa, con más recorrido.
Como resultado, la cotización de Sabadell supera entre un 5 % y un 7 % el valor implícito de la oferta. Según CaixaBank Research, esto sugiere que el mercado anticipa una mejora en la propuesta, aunque BBVA ha asegurado que no piensa modificarla.
La paradoja es clara: el atractivo de Sabadell ya no depende del efecto opa. La entidad ha ganado peso por su rentabilidad, su ratio de capital y su capacidad de remuneración al accionista.
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BBVA repliega su estrategia de comunicación
Este enfriamiento se refleja también en la publicidad. Tras meses de intensa campaña desde septiembre de 2024, BBVA ha eliminado toda alusión al Sabadell de sus anuncios. El nuevo eslogan “¿Avanzamos?” — lanzado a finales de mayo — reemplaza a las campañas anteriores, como “¿Qué banco necesita ahora el mundo?” y “Creando oportunidades”.
Actualmente, el banco vasco centra sus mensajes en su nueva app móvil y en una imagen de marca más emocional. Fuentes internas confirman que no hay ningún contenido activo relacionado con la opa.
Este viraje se produce justo cuando el proceso entra en su fase crítica: la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) debe aprobar el folleto, el Gobierno debe autorizar la operación, y se abrirá el periodo de aceptación.
Una jugada que ya no seduce
BBVA apostó fuerte con esta opa, pero el paso del tiempo ha desgastado su fuerza. La desaparición de la prima y la mejora de Sabadell dejan al grupo vasco en una posición incómoda: o mejora la oferta, o acepta un rechazo tácito del mercado.
La percepción de los inversores es clara: Sabadell no necesita ser rescatado ni absorbido. Más bien, se está ganando su propio lugar en el tablero bancario español.
Imagen creada con Inteligencia Artificial
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