BBVA (BME:BBVA) (NYSE:BBVA) ha revisado su oferta pública de adquisición (opa) sobre Banco Sabadell (BME:SAB) (OTC:BNDSY) y fija una valoración implícita de 3,39 euros por acción.
Lo que sucedió
La mejora presentada por BBVA enfría el debate… pero no lo cierra. Según Finanzas.com, el mercado leyó la nueva valoración como un paso insuficiente para despejar dudas sobre la aceptación. De ahí el ajuste en ambas cotizaciones y una prima que oficialmente ronda el 10 % respecto al cierre previo al anuncio, aunque al cierre de ayer, con Sabadell en 3,208 euros, se reducía a aproximadamente el 5,7 %.
Las casas españolas como Bankinter, Alantra o JB Capital ven difícil alcanzar el 50 % requerido inicialmente para que la opa prospere (aunque BBVA podría rebajar ese listón hasta alrededor del 30 %). En sentido contrario, firmas internacionales como RBC o KBW creen que la revisión puede atraer una mayoría simple. Pesa, además, el listón psicológico: en operaciones similares, las primas “habituales” suelen situarse más cerca del 20 % en promedio, aunque con gran dispersión.
Escenario 1: la opa fracasa. En tal caso, los analistas anticipan corrección en Sabadell, aunque el accionista se quedaría con una retribución atractiva: varias firmas sitúan la rentabilidad por dividendo en torno a dobles dígitos gracias a la política de pagos ordinarios y al extraordinario ligado a TSB, cuyo pago — 0,50 euros por acción — espera tras el cierre de la operación en 2026. También se menciona el descuento de valoración (≈9–9,5x beneficios frente a comparables que cotizan algo por encima).
Escenario 2: aceptación por encima del 30 % pero por debajo del 50 %. La “ley de opas” (Real Decreto 1066/2007) obligaría a BBVA a lanzar después una opa obligatoria por el 100 % a precio equitativo, con al menos una alternativa en efectivo. Para el minorista, esta situación equivale a una especie de “opción de venta” implícita: si el mercado cae, puede acudir a esa ventana; si sube, puede permanecer. Mientras, el plazo de aceptación está suspendido hasta el visto bueno de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
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Por qué es importante
KBW es tajante: “hora de aceptar” para los accionistas de Sabadell. La firma argumenta que la mejora (≈10 %) y la eliminación del componente en efectivo elevan la probabilidad de apoyo minorista, al permitir el diferimiento fiscal de plusvalías en España. RBC coincide en que la propuesta es “lo suficientemente atractiva” y recuerda que es final.
La neutralidad fiscal tiene letra pequeña: solo aplica si la aceptación supera el 50 % del capital. Si BBVA se queda entre el 30 % y el 50 %, la normativa forzaría una segunda opa con alternativa en efectivo y, en ese caso, habría tributación por plusvalías — también para quienes acudieron al primer canje. De ahí que varios inversores vean el incentivo fiscal como condicional, no garantizado.
Incluso con la mejora, surgen “peros”. KBW reconoce que la oferta infravalora a Sabadell frente a su precio objetivo de 3,79 euros (vs. 3,39 euros implícitos) y otros expertos apuntan riesgos operativos: veto temporal a la fusión y múltiplos de entrada. En suma, la ecuación riesgo–retorno mejora, pero no elimina la incertidumbre sobre el umbral del 50 %.
Imagen creada con Inteligencia Artificial
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