El intento de BBVA (BME:BBVA) por conquistar a Banco Sabadell (BME:SAB) ha dado un nuevo giro. La entidad vasca decidió mejorar en un 10 % su oferta pública de adquisición (opa), proponiendo ahora un canje de una acción propia por cada 4,8376 títulos del banco catalán. Con este ajuste, desaparece la parte en efectivo que formaba parte del planteamiento inicial, un detalle que cambia el tablero tanto en lo financiero como en la percepción de los inversores.
La reacción del mercado no se hizo esperar. Las acciones de BBVA retrocedieron un 1,6 % hasta los 16,14 euros, reflejo de la dilución que implica el incremento en la oferta. Sabadell, en cambio, sufrió un golpe mayor, con una caída del 3,2 % hasta los 3,23 euros por acción, señal de las dudas sobre el atractivo real de la nueva propuesta.
El impacto se extendió al resto del sector bancario, contagiando a los principales actores del IBEX 35. Unicaja (BME:UNI) cedía un 1,95 %; Caixabank (BME:CABK), un 1,90 %; Bankinter (BME:BKT), un 1,86 %; y Santander (BME:SAN), un 1,50 %. El índice, con el lastre de estas caídas, perdió un 1,01 % y coqueteaba con el umbral de los 15 100 puntos. Una fotografía de mercado teñida de rojo que transmite incertidumbre.
Según el análisis de Bankinter, el nuevo canje mejora las condiciones anteriores pero elimina la prima en efectivo, lo que deja la valoración del Sabadell en 3,39 euros por acción. Aunque elimina la prima negativa que se arrastraba, la nueva oferta apenas ofrece un 1,6 % de mejora sobre el último cierre, algo que podría resultar insuficiente para seducir al accionariado. Además, BBVA ha dejado claro que no habrá más mejoras ni ampliación de plazos.
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Por qué es importante
Bankinter interpreta esta jugada como un paso adelante en términos técnicos, pero con escaso margen para convencer a los accionistas del Sabadell. La entidad señala que la probabilidad de éxito de la opa sigue siendo baja, pues la prima actual no es lo suficientemente atractiva para garantizar la aceptación de más del 50 % del capital. Una especie de “tirar la caña” sin certeza de que el pez vaya a morder.
Renta 4 aporta un matiz distinto: al eliminar la parte en metálico, la operación se vuelve fiscalmente neutra para los accionistas de Sabadell en caso de que la aceptación supere el 50 %. Eso significa que quienes tengan plusvalías no tendrían que tributar en España, un incentivo sutil pero con peso para ciertos perfiles inversores. Aquí la cuestión es si este beneficio compensa la falta de atractivo en la prima.
Para BBVA, el impacto en capital tampoco es menor. Según los cálculos de Renta 4, el consumo de capital sería de -41 puntos básicos si solo se alcanza el 50 % de aceptación, y de -21 puntos básicos si la aceptación fuera total. Tras la venta de TSB y el dividendo extraordinario, el efecto podría incluso tornarse positivo. En otras palabras: un riesgo asumible para el banco vasco, aunque el tablero sigue abierto.
Esta historia fue generada por Benzinga Neuro y editada por Edgli Romero
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