En el último día de aceptación de la opa de BBVA (BME:BBVA) (NYSE:BBVA) sobre Banco Sabadell (BME:SAB) (OTC:BNDSY), el foco del mercado está en el nivel final de adhesiones. Citi sitúa el escenario más probable en un rango técnico entre el 30% y el 50% de aceptación, un umbral que condiciona los pasos posteriores del oferente y el desenlace de un proceso seguido muy de cerca por institucionales y minoristas.
Lo que sucedió
Citi prevé que la aceptación rebase el 30%. La entidad atribuye esta probabilidad al peso de los inversores institucionales activos, que suman en torno al 35% del capital de Sabadell y suelen alinear sus decisiones con la lógica financiera de la transacción (fuente: Bolsamanía).
El 50% es menos claro. El banco de inversión subraya la incertidumbre por la respuesta de los minoristas (más del 40% del capital, con señales de baja participación) y de los inversores pasivos (aproximadamente el 20%). Dos colectivos que, por volumen y tiempos de decisión, pueden inclinar el resultado en la prórroga.
Si BBVA quedase entre el 30% y el 50%, tiene la opción de renunciar al umbral mínimo y consolidarse en ese rango. Este camino, no obstante, activaría una consecuencia automática: la obligación de lanzar una segunda opa obligatoria por el 100%, en efectivo o con una alternativa en dinero, a un precio equitativo determinado conforme al Real Decreto 1066/2007.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha anunciado que publicará los criterios para determinar ese “precio equitativo” — por debajo del cual no podría situarse la oferta — y que ejercerá sus facultades de supervisión y, en su caso, sanción. En otras palabras: habrá reglas claras si llega el segundo asalto.
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Por qué es importante
La operación cierra un ciclo de año y medio que arrancó tras fracasar la vía amistosa y derivó en una opa hostil en acciones. La ecuación de canje inicial ofrecía una prima relevante, pero el mejor desempeño bursátil de Sabadell frente a BBVA erosionó esa ventaja y trasladó el debate del “precio” al “tiempo”: ¿cuándo tenía sentido acudir?
El recorrido regulatorio añadió capas: luz verde europea bajo el Reglamento de Subvenciones Extranjeras, análisis en “fase 2” de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) con compromisos para preservar la competencia (especialmente en pymes) y un veto temporal de tres a cinco años a la fusión. En paralelo, el “comodín” de Sabadell con TSB y el reconocimiento por parte de BBVA de que, sin integración, los beneficios esperados podrían no materializarse.
El 22 de septiembre llegó la mejora del 10% en el canje (1 acción de BBVA por 4,8376 de Sabadell) y la neutralidad fiscal para accionistas españoles si se supera el 50%. La CNMV amplió el plazo hasta el 10 de octubre y fijó el 17 de octubre para publicar el resultado. Con un desenlace en torno al 35% sobre la mesa, el mercado ya contempla la opción de una segunda opa con un marco técnico perfilado con el supervisor.
Imagen creada con Inteligencia Artificial
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