Uno de los principales retos a la hora de operar con activos refugio radica en su papel único como reflejo de la incertidumbre macroeconómica, una función que los diferencia de la mayoría de los demás instrumentos. En el entorno actual, caracterizado por la volatilidad de las dinámicas comerciales, los cambios en los regímenes arancelarios, los aranceles recíprocos y la trayectoria impredecible de la política de la Reserva Federal, los marcos analíticos tradicionales tienen dificultades para seguir el ritmo. Estos factores introducen importantes limitaciones en la fiabilidad de los modelos técnicos y fundamentales cuando se aplican a activos como los bonos del Tesoro de EE. UU., el oro, el bitcoin y otros instrumentos cíclicamente neutros. A diferencia de los activos de riesgo, su comportamiento en cuanto a precios suele estar menos determinado por el impulso del mercado y más por la proyección de tensiones sistémicas.
El oro como referencia antagónica frente al enfoque de comprar en las caídas
El oro comenzó 2025 con fuerza, alcanzando un máximo de 3.500 dólares en abril, antes de retroceder hasta los 3.360-3.370 dólares en agosto. La caída se debió a la recogida de beneficios, la fortaleza del dólar estadounidense y las expectativas de una bajada de los tipos de interés de la Fed. Aunque comprar en las caídas parecía lógico, los valores refugio como el oro no se comportan como las acciones: carecen de métricas de beneficios y crecimiento, lo que hace que las estrategias tradicionales de compra en las caídas sean poco fiables.
Las señales técnicas suelen ser engañosas en este ámbito debido a tres factores: los ciclos macroeconómicos propios de los activos defensivos, los errores de comportamiento a la hora de entrar en el mercado y las diferencias estructurales con respecto a los instrumentos de riesgo. En este caso, el máximo alcanzado por el oro en abril provocó ventas institucionales antes de los cambios políticos previstos.
El fracaso mecánico de las tácticas de “compra en la caída”
Los inversionistas que “compran en la caída” mecánicamente sin tener en cuenta los ciclos macroeconómicos, los factores de comportamiento y otros puntos importantes, corren el riesgo de sincronizar incorrectamente el mercado. Los activos refugio no son solo un instrumento de negociación, sino, ante todo, un importante refugio temporal para los operadores que esperan a que se aclare el panorama general. Los operadores pueden entrar repentinamente o vender abruptamente sus posiciones en activos refugio, en previsión de nuevas iniciativas de la Casa Blanca o decisiones de la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes. A menudo, un cambio en el vector de la política monetaria se evalúa teniendo en cuenta la probabilidad de un cambio completo en todo el paradigma de las decisiones de los reguladores sobre los tipos de interés.
Este fue el caso, por ejemplo, durante la pandemia de COVID, cuando la decisión de la Reserva Federal de EE. UU. sobre una flexibilización monetaria adicional provocó un repentino pico en la demanda de oro, que luego desapareció rápidamente cuando quedó claro que la economía estadounidense estaba fuera de peligro.
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Por qué el oro no es como las acciones
En primer lugar, el oro no tiene métricas de ganancias ni de crecimiento. Además, el oro no genera flujo de caja ni tiene una relación precio/beneficio. Su valor se deriva de su función como cobertura contra la inflación, la devaluación de la moneda y el riesgo sistémico. Los mercados del oro son menos líquidos que los mercados de valores, lo que da lugar a correcciones de precios más prolongadas y volátiles.
Es importante recordar que la confianza en el oro está profundamente entrelazada con los ciclos macroeconómicos. A diferencia de las acciones, que normalmente prosperan durante las fases expansionistas, se sabe que el rendimiento del oro está inversamente relacionado con el crecimiento económico y la política monetaria.
Durante las expansiones económicas, el oro tiende a tener un rendimiento inferior, ya que los inversionistas prefieren activos de riesgo, como las acciones y los bonos corporativos. Por el contrario, el oro brilla durante las recesiones, actuando como cobertura contra la deflación y la devaluación monetaria.
Las métricas de volatilidad revelan la verdadera trampa
Otro error común es no tener en cuenta las señales de volatilidad al aplicar la estrategia de comprar en las caídas. En la actualidad, la volatilidad media diaria del oro ronda el 1,2 %, relativamente moderada en comparación con las oscilaciones del 5-8 % del bitcoin. Sin embargo, esta estabilidad oculta una verdad más profunda: la evolución del precio del oro está determinada por los acontecimientos, no por el impulso. Se dispara ante las crisis geopolíticas, las sorpresas inflacionistas o los giros de los bancos centrales, y luego se estabiliza. Comprar oro en las caídas ignorando la causa fundamental de las señales de volatilidad suele significar comprar en un momento de calma macroeconómica, no de miedo macroeconómico. Eso es lo contrario de lo que exige un posicionamiento defensivo.
El bitcoin, por su parte, se comporta más como un proxy macroeconómico apalancado. Su índice de volatilidad (BVIX) muestra una agrupación persistente: períodos de oscilaciones extremas seguidos de una calma engañosa. La compra mecánica en las caídas ignora el hecho de que las caídas del bitcoin suelen estar impulsadas por la liquidez, no por la valoración. Cuando el Nasdaq se desploma, el bitcoin suele seguirle, no porque sea irracional, sino porque las mesas institucionales lo tratan como parte del mismo grupo de riesgo.
La fortaleza del dólar estadounidense y las políticas económicas de Trump
Un dólar más fuerte, impulsado por la presión política sobre la Reserva Federal y la incertidumbre comercial, encarece el oro para los compradores extranjeros. Las renovadas expectativas de recortes de tipos, impulsadas por los débiles datos laborales y las preocupaciones sobre la inflación, han debilitado el atractivo del oro como cobertura contra la inflación. Los inversionistas argumentan que las políticas fiscales del presidente Trump, incluidos los aranceles y los recortes de impuestos, han exacerbado la incertidumbre económica. Si bien el oro conserva su estatus de refugio seguro, su rendimiento depende ahora de la inflación, los tipos de interés y la dinámica de las divisas. La interferencia política en la política de la Fed también ha erosionado la credibilidad defensiva del dólar, aumentando la volatilidad de los activos denominados en USD.
Trampas conductuales
Una de las principales razones por las que las estrategias de «comprar en la caída» suelen fracasar en los mercados de refugio es la influencia de los sesgos conductuales, patrones psicológicos sistemáticos que distorsionan la toma de decisiones. Un ejemplo común es el sesgo de exceso de confianza, por el que los inversionistas sobreestiman su capacidad para predecir los cambios de tendencia del mercado o el momento adecuado para entrar en él. Esto lleva a compras prematuras tras una caída de los precios, asumiendo que se trata de una caída temporal y no de un cambio estructural.
Otra trampa es el sesgo de confirmación, que consiste en interpretar selectivamente las señales que respaldan la creencia de que un activo como el oro o el bitcoin se recuperará, ignorando el contexto más amplio. Es fundamental comprender estos sesgos: no son solo errores emocionales, sino atajos cognitivos que pueden socavar una estrategia racional, especialmente en mercados en los que no se aplican los anclajes de valoración tradicionales.
Contagio de la volatilidad y racionalidad
Como he señalado anteriormente, los activos defensivos no se consideran reversibles a la media en el sentido tradicional. Sus caídas suelen indicar un equilibrio macroeconómico, no una oportunidad. Los índices de volatilidad, ya sea el BVIX, el VIX o la volatilidad implícita del oro, deben considerarse indicadores de una entrada racional, no solo de la debilidad de los precios. Un posicionamiento inteligente requiere contexto, no reflejos.
Estudios recientes que utilizan modelos DCC-GARCH y análisis de coherencia wavelet revelan un contagio unidireccional de la volatilidad del oro al bitcoin. Esto sugiere que la volatilidad del oro puede influir en la del bitcoin, pero no al revés. En otras palabras, el bitcoin reacciona a las señales macroeconómicas implícitas en el oro, mientras que el oro permanece en gran medida aislado del sentimiento criptográfico. Esta asimetría socava la lógica de la compra sincronizada en las caídas de ambos activos.
Los inversionistas que quieran tener éxito en el ámbito de los activos refugio deben abandonar la mentalidad de “comprar en las caídas” y adoptar un enfoque más matizado, basado en el análisis macroeconómico y el conocimiento del comportamiento, y deben abrir sus mentes y estudiar una variedad de datos coherentes y no coherentes, incluidos los relacionados con factores individuales y entrecruzados que afectan a los activos refugio antes de aplicar estrategias de negociación intuitivas como la conocida como “comprar en las caídas”.
Descargo de responsabilidad de Benzinga: Este artículo es de un colaborador externo no remunerado. No representa la información de Benzinga y no ha sido editado en cuanto a su contenido o exactitud.
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