Las acciones de Strategy Inc. (NASDAQ:MSTR) se han desplomado hasta tal punto que su valor de mercado se sitúa ahora por debajo del valor de sus tenencias de bitcoin (CRYPTO: BTC). Esto pone de manifiesto una rara desconexión en la valoración que se ha ampliado a pesar de la mejora de los fundamentos y la reducción del riesgo de liquidez.
La capitalización bursátil cae por debajo de la tesorería de bitcoines por primera vez
La capitalización bursátil de Strategy ha caído hasta unos 48 000-50 000 millones de dólares tras una caída del 52 % en solo dos meses.
Durante el mismo periodo, sus tenencias de bitcoines alcanzaron los 650 000 BTC, por un valor aproximado de 60 000 millones de dólares.
Esta inversión significa que la empresa cotiza ahora con un descuento de casi 10 000 millones de dólares solo en su tesorería de bitcoines.
Incluso después de restar 8200 millones de dólares de deuda, Strategy sigue teniendo un valor neto estimado de 51 800 millones de dólares en bitcoines.
Esa cifra sigue estando por encima de la capitalización bursátil de la empresa, lo que supone la primera inversión neta sostenida de activos en la historia de la empresa.
Se elimina el riesgo y se acelera la venta
Durante gran parte del año, los inversores temieron que Strategy tuviera que liquidar bitcoines para financiar el pago de dividendos.
La empresa puso fin a ese debate directamente al asignar 1440 millones de dólares en reservas en dólares estadounidenses, suficientes para mantener los pagos durante 21 a 23 meses.
Irónicamente, la eliminación del riesgo más citado no estabilizó la confianza.
Las acciones siguieron cayendo, lo que creó una división inusual en la que los fundamentos mejoraron mientras que la valoración se deterioró.
Una publicación ampliamente compartida de Bull Theory en X capturó el estado de ánimo.
Decía: «Esto no parece un movimiento normal del mercado. Parece que los grandes actores están empujando activamente las acciones a la baja».
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El riesgo del índice MSCI se cierne sobre la propiedad pasiva
MSCI ha considerado excluir a las empresas cuyas tenencias de activos digitales superen el 50 % del total de activos.
Como la mayor tenedora corporativa de bitcoines del mundo, Strategy se considera la principal candidata.
Wall Street ha marcado el 15 de enero de 2026 como un momento decisivo, la fecha en la que Strategy podría perder su inclusión en el índice.
JPMorgan (NYSE:JPM) ya había advertido de que la eliminación de los índices MSCI podría obligar a la venta automática de entre 2800 y 9000 millones de dólares en acciones de Strategy.
En una entrevista al margen de un evento de Binance en Dubái, Michael Saylor confirmó que Strategy está en conversaciones con MSCI.
Cuando se le preguntó si la empresa estaba negociando con el proveedor del índice, dijo: «Estamos inmersos en ese proceso», aunque añadió que no estaba convencido de que las estimaciones de JPMorgan fueran precisas.
Saylor también restó importancia al impacto potencial de una exclusión, diciendo: «En mi opinión, no supondrá ninguna diferencia», y argumentó que la estrategia a largo plazo de la empresa se mantendría intacta independientemente de las reglas del índice.
Sin embargo, los observadores del mercado describieron el escenario como una «cuenta atrás», ya que cualquier exclusión daría lugar a ventas a gran escala independientemente de los fundamentos.
Además, iniciativas como la Ley CLARITY y la Ley GENIUS tienen como objetivo reducir la incertidumbre regulatoria en los activos digitales, lo que podría hacer que la exposición directa al bitcoin fuera más sencilla y segura para las instituciones.
Si mantener bitcoins se vuelve más fácil, se debilita la justificación para mantener un proxy de bitcoin como Strategy.
Strategy se convierte en un vehículo apalancado de bitcoin
Anteriormente conocida como una empresa de software, Strategy ha evolucionado hasta convertirse en un vehículo de exposición apalancada al bitcoin cuyo capital varía con el BTC, pero con mayor volatilidad.
Cantor Fitzgerald describió la acción como el «proxy apalancado de BTC» preferido del mercado.
Strategy financia su acumulación a largo plazo mediante la emisión de acciones y deuda convertible, y luego destina casi todos los ingresos a Bitcoin.
Si bien esta estrategia amplificó los rendimientos durante los mercados alcistas, también aumentó la sensibilidad a las caídas, la dilución y las obligaciones de servicio de la deuda.
Gran parte de la deuda de la empresa conlleva altos tipos de interés o dividendos preferentes del 8 % al 10 %, lo que genera necesidades de efectivo continuas.
La reserva de 1440 millones de dólares gana tiempo, pero pone de relieve la carga de los costes de financiación que, en última instancia, absorben los accionistas ordinarios.
Peter Schiff intensifica sus advertencias a medida que se acentúa el descuento de las acciones
El economista Peter Schiff lleva años criticando a Strategy, pero su tono se intensificó en febrero y de nuevo el 1 de diciembre.
En febrero, advirtió que la emisión de nuevos bonos convertibles mientras las acciones cotizaban por debajo del valor del BTC produciría un «rendimiento negativo del bitcoin», lo que socavaría el beneficio previsto de la estrategia.
En diciembre, su valoración se volvió desoladora.
Argumentó que Strategy había llegado al «principio del fin», afirmando que Michael Saylor estaba vendiendo acciones no para comprar bitcoins, sino para recaudar dólares estadounidenses para el servicio de la deuda y las obligaciones de dividendos.
Calificó la estrategia de «fraude» y alegó que las acciones se habían «rompido».
La explosión del número de acciones hunde el valor por acción
Una división de acciones de 10 por 1 en agosto de 2024 aumentó la liquidez, y las ofertas posteriores aceleraron el aumento del número de acciones.
Solo en 2025, la empresa recaudó aproximadamente 20 000 millones de dólares a través de nuevos instrumentos de capital y deuda.
El número de acciones ha pasado de unos 95 millones a finales de 2020 (equivalente tras la división) a aproximadamente 295 millones a finales de 2025.
Este aumento de más del 200 % ha diluido el valor por acción de la tesorería de Bitcoin y es una de las principales razones por las que las acciones cotizan con un recorte de valoración en relación con las tenencias brutas.
El descuento es racional, no un error del mercado
Los inversores citan varios factores que explican esta diferencia:
- El servicio de una deuda de 8200 millones de dólares y los dividendos preferentes requieren una liquidez continua.
- Si alguna vez hay que vender bitcoins para cumplir con las obligaciones, se aplica el impuesto de sociedades, lo que reduce el valor neto.
- El apalancamiento amplía las desventajas, ya que una fuerte caída del bitcoin podría afectar al flujo de caja, incluso con reservas.
- La conversión de grandes cantidades de bitcoins en efectivo genera costes de ejecución y de tiempo.
- La eliminación del índice podría desencadenar ventas forzadas por parte de los fondos.
- La claridad normativa futura podría simplificar la propiedad directa de bitcoins para las instituciones.
Estos riesgos crean lo que los analistas denominan un «recorte por riesgo estructural», lo que explica por qué las acciones cotizan por debajo del valor implícito en su tesorería.
Imagen: Shutterstock
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