Durante décadas, los inversores han confiado en una correlación de mercado sencilla. Cuando los precios de las acciones caen, los precios de los bonos gubernamentales aumentan. Esta premisa fue la base de la clásica cartera equilibrada 60-40.
Pero BlackRock Inc. (NYSE:BLK) está advirtiendo ahora de que esta relación se está desmoronando, y el motivo reside en una combinación de geopolítica, crisis energéticas e inflación persistente.
Lo que sucedió
En su última nota de mercado, el mayor gestor de activos del mundo ha analizado el centro de la tensión actual del mercado: el estrecho de Ormuz, un cuello de botella crítico para los flujos mundiales de petróleo y gas natural licuado (GNL). Debido a que el transporte marítimo a través del estrecho se ha visto gravemente interrumpido, el mundo se enfrenta a algo más que una simple subida de precios.
Se trata de un auténtico choque de oferta. El petróleo se ha disparado de nuevo hacia los 100 dólares, y los efectos en cadena se están extendiendo a través de las redes de suministro, aumentando los costos de producción y alimentando la inflación.
Dado que la energía afecta a casi todos los sectores de la economía, este tipo de interrupción crea un entorno difícil. El crecimiento se desacelera mientras la inflación aumenta.
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Por qué esta vez es diferente
BlackRock observa un círculo vicioso en marcha. El aumento de los precios incrementa la presión política y económica, lo que eventualmente podría limitar el conflicto, pero a corto plazo el riesgo es evidente.
Es en esos momentos cuando se supone que los bonos deben proporcionar protección. Sin embargo, esta vez no lo están haciendo.
“Creemos que hay pocos lugares donde refugiarse de este choque de oferta a corto plazo. Los bonos gubernamentales y el oro no están sirviendo de contrapeso a medida que caen las acciones. Eso se debe a que, como hemos dicho durante mucho tiempo, los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo de mantener bonos a largo plazo en cartera, dada la persistencia de la inflación y los altos niveles de deuda”, escribieron sus estrategas.
La razón es estructural. Cuando las expectativas de inflación aumentan, los rendimientos de los bonos también tienen que subir para compensar a los inversores. Eso hace que los precios de los bonos bajen, incluso al mismo tiempo que caen las acciones. En lugar de contrarrestar el riesgo, los bonos comienzan a moverse en la misma dirección.
El mercado ya ha visto lo desestabilizador que puede llegar a ser ese escenario. En abril del año pasado, durante una crisis provocada por los aranceles, tanto las acciones como los bonos del Tesoro sufrieron una venta masiva simultáneamente. El rendimiento a 10 años subió del 4,20 % al 4,50 % en solo cuatro días, marcando el movimiento más brusco desde 2008. Lo que se suponía que iba a ser un refugio seguro se convirtió en otra fuente de volatilidad.
BlackRock considera que el entorno actual es una continuación de ese patrón, ahora intensificado por un choque inflacionario impulsado por la energía. Con el petróleo empujando los precios al alza y las cadenas de suministro bajo presión, los rendimientos vuelven a subir justo cuando los activos de riesgo atraviesan dificultades. Esta situación deja a los inversores con menos lugares tradicionales donde refugiarse.
Diversificación como Plan B
En respuesta, BlackRock está cambiando sus preferencias. La gestora sigue favoreciendo las acciones estadounidenses y japonesas, al tiempo que ve oportunidades en la deuda en divisa fuerte de los mercados emergentes, en particular de las divisas vinculadas a las materias primas que se benefician de los altos precios de la energía.
Por otro lado, se muestran cautelosos con los bonos gubernamentales de larga duración e infraponderan los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo y, muy en particular, los bonos del gobierno japonés. A su juicio, en este momento ni siquiera el oro es una cobertura fiable a largo plazo, sino más bien una herramienta táctica.
Todo lo anterior apunta a lo que BlackRock denomina un enfoque de diversificación “Plan B”. Si los bonos ya no brindan una protección constante, las carteras deben depender más de activos vinculados a la fortaleza económica real y a las tendencias estructurales.
Esto no significa que la diversificación se haya quedado obsoleta, pero sí implica que hay que adaptarse a un mundo de inflación persistente y choques de oferta.
Imagen: Shutterstock
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