Acaba de ocurrir algo inusual bajo la superficie del mercado bursátil estadounidense, y casi nadie está hablando de ello.
El SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE:SPY) ha alcanzado 14 nuevos máximos de cierre solo en el último mes. Y, sin embargo, la mediana de las acciones del S&P 500 cotiza un 13 % por debajo de su propio máximo de 52 semanas, según el responsable de estrategia de carteras de Goldman Sachs, Ben Snider, en una nota de análisis del viernes.
Mientras tanto, las acciones con impulso han subido aún más agresivamente. En un periodo de siete semanas, el Invesco S&P Momentum ETF (NYSE:SPMO) se ha revalorizado un 30 %, la mayor subida desde que se lanzó el fondo en 2016.
Goldman Sachs ha estudiado episodios comparables desde 1980 y el patrón es inequívoco. Los máximos cercanos del mercado, combinados con fuertes repuntes de impulso, precedieron a rendimientos futuros débiles.
¿Qué es el factor de impulso?
Piensa en el factor de impulso como un marcador de carreras de caballos para todo el S&P 500.
Cada mes, clasifica las 500 acciones según su rendimiento de los últimos 12 meses, toma posiciones largas en el quintil superior, cortas en el inferior y reequilibra la cartera. Cuando los mismos valores siguen ganando, el factor sube.
Cuando los rezagados suben de repente o los líderes se desploman, el factor se invierte.
Hoy en día, la parte larga está dominada por el sector de la IA.
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Los valores de semiconductores, hardware tecnológico y bienes de capital están vinculados a la expansión de los centros de datos de IA, además de la energía y el transporte. El lado bajista está repleto de acciones de software y servicios comerciales que el mercado cree que la IA va a revolucionar.
En otras palabras, el factor Momentum en este momento es, en esencia, una apuesta apalancada por el ciclo de inversión en IA.
Por eso Goldman escribe que la IA y el Momentum ahora cotizan «de la mano» y que muchos gestores de carteras describen la sesión de hoy como «una gran operación» en lugar de un mercado de acciones.
La tecnología y la IA explicaron el 85 % de la rentabilidad del S&P 500 en lo que va de año
Hasta el 14 de mayo, el S&P 500 había obtenido una rentabilidad del 10 % en lo que va de año. El sector TMT (tecnología, servicios de comunicación, más Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) y Tesla Inc. (NASDAQ:TSLA)) aportó el 85 % de esa rentabilidad.
El S&P 500 sin contar el sector TMT solo tuvo un rendimiento del 3 %.
Nvidia Corp. (NASDAQ:NVDA) por sí sola, con un 9 % de peso en el índice, aportó el 20 % del rendimiento total en lo que va de año.
Solo 10 empresas, apenas el 2 % de los componentes del S&P 500, aportaron aproximadamente el 78 % del rendimiento del S&P 500 en lo que va de año hasta mediados de mayo. Las otras 490 acciones juntas aportaron menos de una cuarta parte de la rentabilidad total del índice.
| Compañía | Peso | Rendimiento YTD | Contribución SPY |
|---|---|---|---|
| Nvidia Corp. | 8,90 % | +20,82 % | +168 pb |
| Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL) (NASDAQ:GOOG) | 6,52 % | +26,15 % | +148 pb |
| Micron Technology Inc. (NASDAQ:MU) | 1,36 % | +154,01 % | +90 pb |
| Apple Inc. (NASDAQ:AAPL) | 6,80 % | +10,64 % | +71 pb |
| Broadcom Inc. (NASDAQ:AVGO) | 3,24 % | +23,11 % | +66 pb |
| Advanced Micro Devices Inc. (NASDAQ:AMD) | 1,14 % | +98,03 % | +62 pb |
| Intel Corp. (NASDAQ:INTC) | 0,85 % | +194,77 % | +61 pb |
| Amazon.com Inc. (NASDAQ:AMZN) | 4,06 % | +14,44 % | +56 pb |
| SanDisk Corp. (NASDAQ:SNDK) | 0,32 % | +492,98 % | +29 pb |
| Cisco Systems Inc. (NASDAQ:CSCO) | 0,71 % | +55,12 % | +28 pb |
| Total de los 10 principales contribuyentes | 33,74 % | — | +779 pb |
Cuatro paralelismos que deberían resultarte familiares
Goldman señala cuatro episodios en los que fuertes repuntes del Momentum coincidieron con el S&P 500 en máximos o cerca de ellos. Cada uno de ellos es más una advertencia útil que una previsión.
Julio de 1998: impago de Rusia, LTCM, contagio asiático: El S&P 500 estaba en nuevos máximos cuando el Momentum se disparó. En tres meses, el índice cayó un 15 %. El Gobierno ruso entró en default en agosto, Long-Term Capital Management se hundió en septiembre y la Fed organizó un rescate del sector privado. Un año después, el índice se había recuperado un 20 %, pero el camino hasta la recuperación fue brutal.
Septiembre de 1999: el último repunte de las puntocom. El S&P 500 se situaba un 5 % por debajo de su máximo cuando el Momentum repuntó. Rentabilidad a doce meses vista: 11 %. El Nasdaq alcanzó su máximo solo unos meses después, en marzo de 2000, y perdió un 78 % en los dos años y medio siguientes. El índice ocultó la debacle de las acciones tecnológicas medias.
Julio de 2015: Colapso energético y devaluación de China. El S&P 500 estaba a menos del 1 % de su máximo. Tres meses después: -2 %. Seis meses después: -10 %. A esto le siguieron la caída repentina de agosto de 2015 y la ola de ventas impulsada por el petróleo de enero de 2016.
Octubre de 2021: la última subida antes de la subida de tipos. El S&P 500 en máximos. Rentabilidad a doce meses vista: -18 %. La Fed dio un giro hacia una política restrictiva en noviembre de 2021, la burbuja de las acciones meme estalló y el mercado bajista de 2022 hizo caer al índice un 25 % de máximo a mínimo.
En general, los 11 episodios de repuntes impulsados por el momentum cerca de los máximos del mercado desde 1980 generaron una rentabilidad media del S&P 500 del -1 % a 1 mes, 0 % a 3 meses, +1 % a 6 meses y +3 % a 12 meses.
Foto: Shutterstock
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