- Tercer recorte consecutivo de 25 puntos básicos y rango en 3,5 %-3,75 %
- 9 votos a favor y 3 en contra, la mayor división interna desde 2019
- La Fed reanuda compras de Letras del Tesoro por 40.000 millones de dólares mensuales y da por terminado el QT
- El ‘dot plot’ solo anticipa un recorte más en 2026 y otro en 2027, con tipos estabilizándose en torno al 3 % a medio plazo
- Crece la influencia política de Donald Trump y las quinielas sobre Kevin Hassett como posible sucesor de Powell
Lo que decidió la Fed
Tal y como se esperaba, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) decidió este miércoles recortar de nuevo los tipos de interés en 25 puntos básicos, por tercera reunión consecutiva desde septiembre.
El rango objetivo de la tasa de fondos federales pasa de 3,75 %-4,00 % a 3,50 %-3,75 %, situando la política monetaria, según Jerome Powell, dentro de un “amplio rango” de estimaciones de su nivel neutral (fuente: Bolsamanía).
En su comunicado, la Fed destacó que:
- La actividad económica continúa expandiéndose a un ritmo moderado.
- La creación de empleo se ha desacelerado este año y la tasa de desempleo ha aumentado ligeramente hasta septiembre.
- La inflación ha repuntado desde principios de año y se mantiene “algo elevada”.
Powell subrayó que los riesgos a la baja para el empleo han aumentado en los últimos meses y que el Comité debe mantener un enfoque equilibrado entre:
- Máximo empleo, y
- Inflación del 2 % a largo plazo.
Al mismo tiempo, fue muy claro al descartar que un nuevo ciclo de subidas de tipos sea el escenario central:
“No creo que una subida de tipos sea la hipótesis de partida en este momento. No lo oigo”.
División inédita en el FOMC
La votación puso de manifiesto una fractura poco habitual dentro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC):
- 9 miembros votaron a favor de recortar 25 pb.
- 3 miembros votaron en contra, la mayor división interna desde 2019 y la primera vez con tres disensos desde diciembre de 2014.
Votaron a favor del recorte:
- Jerome H. Powell (presidente)
- John C. Williams (vicepresidente)
- Michael S. Barr
- Michelle W. Bowman
- Susan M. Collins
- Lisa D. Cook
- Philip N. Jefferson
- Alberto G. Musalem
- Christopher J. Waller
Votaron en contra:
- Stephen I. Miran, que prefería un recorte de 50 puntos básicos.
- Austan D. Goolsbee y Jeffrey R. Schmid, que querían mantener el tipo sin cambios.
Según RaboResearch, seis participantes del FOMC no estaban de acuerdo con el recorte, aunque no todos eran votantes y no todos expresaron una disidencia formal. Pese a ello, Powell consiguió sacar adelante el recorte con un apoyo que él mismo calificó de “bastante amplio”, al tiempo que admitía que una división así “no es habitual”.
Además, el diagrama de puntos (‘dot plot’) refleja ahora que:
- La mayoría de los miembros solo prevé dos bajadas adicionales en este ciclo:
- Una en 2026, y
- Otra en 2027.
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Proyecciones económicas y de tipos
Las nuevas Proyecciones Económicas de la Fed dibujan un escenario de desinflación gradual sin un fuerte deterioro del mercado laboral y con un ciclo de recortes lento y limitado.
Crecimiento del PIB
La Fed espera para el PIB real:
- 2025: 1,7 %
- 2026: 2,3 % (ligeramente por encima del 1,8 % previsto en septiembre)
- 2027: 2,0 %
- 2028: 1,9 %
La proyección a largo plazo se mantiene en 1,8 %, en línea con el potencial estimado de la economía estadounidense.
Mercado laboral
La tasa de paro prevista es:
- 2025: 4,5 %
- 2026: 4,4 %
- 2027-2028: 4,2 %
Son cifras prácticamente calcadas a las de septiembre, lo que sugiere que la Fed ve un mercado laboral todavía estable, aunque Powell reconoce que los riesgos a la baja para el empleo han aumentado.
A corto plazo, los datos son mixtos:
- Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo cayeron a 191.000 en la semana terminada el 29 de noviembre, frente a 218.000 la semana anterior, el nivel más bajo desde septiembre de 2022.
- El informe de empleo de noviembre mostró una caída de 32.000 puestos de trabajo, la mayor desde marzo de 2023, impulsada por un descenso de 120.000 empleos en pequeñas empresas.
Inflación (PCE general y subyacente)
El índice de precios del gasto del consumidor (PCE) de septiembre, retrasado por el cierre del Gobierno federal, mostró:
- PCE general: 2,8 % interanual (desde 2,7 % en agosto).
- PCE subyacente: 2,8 % (desde 2,9 %).
Las proyecciones de la Fed apuntan a que la inflación se acercará al objetivo del 2 % solo de forma gradual:
PCE general:
- 2025: 2,9 %
- 2026: 2,4 %
- 2027: 2,1 %
- 2028: 2,0 %
PCE subyacente:
- 2025: 3,0 %
- 2026: 2,5 %
- 2027: 2,1 %
- 2028: 2,0 %
En particular, la Fed ha rebajado la inflación prevista para 2026 frente a septiembre, reflejando más señales de moderación de precios.
Trayectoria de tipos de interés
En cuanto a la política monetaria, la mediana de las proyecciones sitúa la tasa de fondos federales en:
- 2025: 3,6 %
- 2026: 3,4 %
- 2027: 3,1 %
- 2028: 3,1 %
Con una tasa neutral a largo plazo en torno al 3,0 %.
TD Securities interpreta que la Fed mantiene un claro sesgo hacia la flexibilización, y proyecta un camino de recortes de 25 pb por trimestre en 2026, hasta dejar la tasa en torno al 3 % al final del tercer trimestre, aunque advierte del riesgo de una pausa más larga si la actividad y la inflación repuntan al inicio de 2026.
Reanudación de compras de bonos y fin del QT
La gran sorpresa para los mercados fue el anuncio de que la Fed reanuda la compra de bonos del Tesoro:
- Compras mensuales de 40.000 millones de dólares en Letras del Tesoro con vencimiento de hasta 12 meses.
- Inicio a partir del 12 de diciembre (viernes).
- Posibilidad de ampliar a bonos de hasta tres años de vencimiento.
El objetivo declarado es mantener un suministro amplio de reservas y asegurar un funcionamiento fluido de los mercados monetarios, especialmente ante:
- El aumento previsto de pasivos ajenos a las reservas en abril, y
- El efecto del “Tax Day” (aproximadamente el 15 de abril), cuando el aumento del saldo de caja del Tesoro suele tensionar temporalmente la liquidez en dólares.
Según Danske Bank, estas compras de gestión de reservas (Reserve Management Purchases, RMP):
- No deben interpretarse como QE (flexibilización cuantitativa).
- Buscan únicamente garantizar que los saldos de reserva se mantengan amplios y que la tasa de fondos federales se mantenga dentro del rango deseado.
En paralelo, la Fed ha dado por terminado su programa de endurecimiento cuantitativo (Quantitative Tightening, QT) el 1 de diciembre, tras considerar que la liquidez se había reducido lo suficiente como para complicar la gestión de la política monetaria.
Desde 2022, el QT había permitido:
- Dejar vencer bonos del Tesoro y bonos hipotecarios sin reinversión.
- Reducir el tamaño del balance desde 9 billones de dólares en 2022 hasta 6,6 billones en la actualidad.
Sin embargo, muchos expertos consideran que esta reducción ha sido insuficiente para estabilizar completamente los mercados de financiación. Danske Bank proyecta que, tras abril, el ritmo de compras netas se estabilice entre 5.000 y 10.000 millones de dólares mensuales.
Analistas como Kathleen Brooks (XTB) y Calvin Tse (BNP Paribas) ven estas medidas como un intento explícito de:
- Evitar tensiones en el mercado de repos.
- Corregir un posible “exceso” en la reducción previa del balance, recordando episodios de 2019 cuando la Fed recortó demasiado sus tenencias y tuvo que revertir parte del ajuste.
Factor político: Trump, Miran y la sucesión de Powell
El futuro de la política monetaria se ve aún más incierto por el entorno político:
- El mandato de Jerome Powell termina en mayo de 2026.
- El presidente Donald Trump presiona para llevar la política monetaria a niveles “ultralaxos” cercanos al 1 %.
- Trump ya ha nombrado a Stephen Miran como gobernador de la Fed y será quien elija al próximo presidente del banco central.
Todos los focos apuntan a Kevin Hassett, director del Consejo Económico Nacional y aliado cercano de Trump, como principal candidato a suceder a Powell. Hassett ha señalado que existe margen suficiente para seguir recortando tipos, y los mercados asignan en torno a un 70 % de probabilidad a su nombramiento, según apuestas recogidas tras una exclusiva de Bloomberg.
Un presidente de la Fed afín a Trump implicaría, previsiblemente:
- Una mayor presencia de miembros “dovish” en el Comité.
- Más apoyo interno a una hoja de ruta de recortes agresivos.
No obstante, persisten dudas sobre hasta dónde podría llegar ese giro en un escenario de inflación todavía por encima del 2 %.
Qué dicen los analistas y qué vigilar
Varios analistas destacan que la combinación de:
- Fuerte división interna,
- Presión política creciente, y
- Instrumentos de balance (fin del QT y nuevas compras)
hace que el futuro de la política monetaria sea “especialmente incierto”.
- Ipek Ozkardeskaya (Swissquote) cree que la Fed podría “sentarse a esperar al menos seis meses”, independientemente de quién releve a Powell, y advierte de que la divergencia de opiniones en el FOMC se acentuará a medida que la política influya más en las decisiones. Incluso sugiere que puede tener sentido reducir la exposición al dólar estadounidense.
- RaboResearch considera “algo irrealista” que las proyecciones oficiales se mantengan si aumenta el control de Trump sobre la Fed. La firma prevé recortes “hasta la tasa neutral o incluso ligeramente por debajo antes de finales de 2026”.
- TD Securities insiste en que el tono de Powell fue más dovish de lo esperado, al reconocer el debilitamiento del mercado laboral y mantener un claro sesgo hacia mayores recortes en 2026.
De cara a los próximos meses, los mercados y la propia Fed estarán especialmente atentos a:
- Las nuevas lecturas de inflación PCE.
- La evolución de los datos de empleo.
Cualquier repunte inesperado de la inflación o un deterioro más acusado del mercado laboral podría reavivar el debate dentro de una Fed ya muy dividida y forzar cambios en el ritmo y la magnitud de los recortes que hoy descuentan las propias proyecciones del banco central.
Imagen: Shutterstock
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