Telefónica S.A. (BME:TEF) (NYSE:TEF) evalúa una posible adquisición de Vodafone España que, según Renta 4, exigiría una ampliación de capital superior a 5.000 millones de euros para mantener la deuda bajo control, con implicaciones para la política de dividendo.
Lo que sucedió
Renta 4 estima que el desembolso para Telefónica sería muy elevado tras la subida en Londres de Zegona, la matriz de Vodafone España. El cálculo de referencia sitúa la capitalización relevante en 10.800 millones de euros, a la que habría que añadir pasivos asociados si se avanzara en la operación (fuente: Finanzas.com).
El valor de empresa resultante ascendería a 15.422 millones de euros al sumar 10.800 millones de euros de capitalización, 3.617 millones de euros de deuda neta y 984 millones de euros en arrendamientos. A esos niveles, el precio implicaría 8,5 veces el EBITDA estimado para 2025, frente a las 4,5 veces a las que cotiza Telefónica y una media sectorial europea cercana a 4,8 veces.
Para preservar métricas de apalancamiento, el analista Iván San Félix plantea una ampliación cercana a 5.100 millones de euros, aproximadamente el 21 % del valor de mercado de Telefónica. La alternativa sería aumentar el endeudamiento o ajustar el dividendo, con el correspondiente coste de capital y señal al mercado.
Renta 4 cifra sinergias potenciales entre 1.182 y 1.430 millones de euros anuales, pero advierte de que la ampliación se haría con descuento y de que el activo cotiza a múltiplos superiores a los de Telefónica. Además, recuerda que la rentabilidad por dividendo ronda el 7 % y que el payout proyectado sería del 104 % en 2025 y del 101 % en 2026, lo que mantiene latente el riesgo de recorte.
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Por qué es importante
Según Renta 4, desde la llegada de Marc Murtra se ha reforzado la tesis de consolidación en España y Europa, y Vodafone España es la única candidata disponible hoy para Telefónica. El mercado doméstico se ha concentrado tras la creación en marzo de 2024 de MasOrange (MásMóvil y Orange), con Telefónica liderando en ingresos pero con MasOrange primera en líneas móviles y de banda ancha.
El contexto regulatorio sería exigente: la Comisión Europea debería autorizar la operación y la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) tendría un papel consultivo. El proceso sería largo y detallista, con probables remedios que, de materializarse, tendrían a DIGI como principal receptor para equilibrar la competencia. Todo ello, además, con una valoración encarecida por la revalorización de Zegona y la necesidad de financiarse con capital propio con descuento.
A la espera del Plan Estratégico que Telefónica presentará el 4 de noviembre, el flujo de noticias baraja palancas de financiación y eficiencia: considerar una ampliación de capital, evaluar cancelar o reducir el dividendo, estudiar la venta de la sede de Madrid por unos 900 millones de euros y analizar un posible Expediente de Regulación de Empleo (ERE) que afectaría a unos 6.000 empleados. Renta 4 mantiene recomendación de ‘mantener’ y valoración de 4,50 euros por acción.
Imagen: Jose Miguel Sanchez / Shutterstock.com
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