La OPA de BBVA (BME:BBVA) (NYSE:BBVA) a Banco Sabadell (BME:SAB) (OTC:BNDSY) entra en una fase decisiva. Con el folleto actualizado sobre la mesa de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el foco ahora está en la viabilidad de unas sinergias a la baja y en el atractivo de la ecuación de canje.
Revisión de sinergias: del optimismo al recorte
Según Bolsamanía, BBVA ha recortado de 850 a 300 millones de euros el valor estimado de las sinergias, un ajuste derivado de las condiciones impuestas por el Gobierno para garantizar durante al menos tres años la personalidad jurídica, el patrimonio y la autonomía de gestión de Sabadell.
A bote pronto, unos 100 millones de euros se explican por menores necesidades de capital; el resto se reparte entre ahorros administrativos, optimización tecnológica y descuentos por economías de escala.
El Ejecutivo también contempló la posibilidad de extender hasta dos años más estas restricciones, lo que limita la rapidez de la integración operativa y obliga a BBVA a ajustar sin tapujos su hoja de ruta.
Pese a los nuevos requisitos, el banco vasco remitió el folleto modificado a la CNMV. El supervisor prevé pronunciarse antes de que concluya julio, paso imprescindible para abrir el periodo de aceptación.
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Escenario decisivo: dividendos y ecuación de canje
La CNMV ha pedido a BBVA que detalle dos escenarios en el folleto: (i) la venta de TSB a Santander no se cierra a tiempo y la filial británica permanece en el perímetro de Sabadell; (ii) la operación se liquida antes de concluir la opa y Sabadell distribuye un dividendo extraordinario de 2.500 millones de euros. Cada vía altera la base de activos y, en consecuencia, el valor implícito de la oferta.
Además de ese pago extraordinario, Sabadell planea repartir 1.300 millones de euros en dividendos ordinarios, lo que eleva a 3.800 millones el efectivo potencial a corto plazo. El mercado ya lo descuenta: la acción cotiza un 11,3 % por encima de la oferta de BBVA.
La propuesta vigente — una acción de BBVA por 5,3456 de Sabadell — supone que los accionistas recibirán alrededor de 0,70 euros por título en dividendos ordinarios antes de acudir a la OPA. ¿Será suficiente la propuesta actual para consolidar la integración en el corto plazo? Analistas calculan que BBVA debería mejorar en torno a un 20 % su oferta para igualar el valor implícito que refleja la cotización. El periodo de aceptación oscilará entre 30 y 70 días, con un mínimo legal de 30 días según normativa estadounidense.
Imagen creada con Inteligencia Artificial
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