La opa (oferta pública de adquisición) de BBVA (BME:BBVA) (NYSE:BBVA) sobre Banco Sabadell (BME:SAB) (OTC:BNDSY) entra en su tramo decisivo con hitos de calendario claros y un abanico de escenarios abiertos. La variable clave es la tasa de aceptación: si alcanza el 50 %, la integración quedaría encarrilada; por debajo, el folleto permite opciones.
Lo que sucedió
El plazo para aceptar la opa finaliza el viernes 10 de octubre (incluido). Las órdenes pueden revocarse hasta el jueves 9, y la publicación de los resultados está prevista para el 17 de octubre, con liquidación a partir del 19 o 20, cuando los accionistas que acudan pasarán a serlo de BBVA (fuente: Estrategias de Inversión).
El objetivo declarado de BBVA es el 50 % de aceptación. Sin embargo, el folleto reserva la posibilidad de renunciar a ese umbral si supera el 30 %. En ese caso, se activaría una opa obligatoria por el resto del capital en efectivo (o equivalente) a “precio equitativo”, según determine la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Si hubiera una segunda opa con BBVA entre el 30 % y el 49,99 %, sería en efectivo y con precio determinado como equitativo, conforme a la normativa, aunque el presidente de la CNMV apuntó que debería ser al menos razonablemente alineado con la primera oferta.
Las expectativas están divididas. En la City de Londres se baraja una horquilla del 30 %–50 %. Por su parte, el consejero delegado de Sabadell, César González-Bueno, estima que, con “cálculos racionales”, la aceptación no superará el 30 %, y recuerda que la decisión del accionista David Martínez de acudir a la oferta no es irrevocable. También critica el “efecto gregario” que, a su juicio, busca BBVA.
Desde BBVA, Carlos Torres afirma confiar en conseguir entre el 60 % y el 70 %, y señala que ya contarían con cerca de un tercio de las aceptaciones entre las acciones depositadas en la entidad. Añade que no tienen intención de rebajar la condición del 50 %, aunque el consejo evaluará la situación. En paralelo, la contraprestación pasó de una acción de BBVA más 0,70 euros por cada 5,5483 acciones de Sabadell a un canje de una acción de BBVA por 4,8376 títulos, tras la mejora del 10 % anunciada el 22 de septiembre.
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Por qué es importante
Si la opa no prospera y Sabadell continúa en solitario, la eficiencia operativa será el punto de mira. El ratio de eficiencia (gastos de explotación sobre margen bruto) se sitúa en el 47,0 %: un nivel superior al 41,5 % de Santander, al 38,6 % de CaixaBank, al 37,6 % de BBVA y al 35,9 % de Bankinter. Dicho simple: todavía le cuesta más que a sus principales pares generar cada euro de ingreso.
La rentabilidad también marca diferencias. El RoTE de Sabadell alcanza el 15,3 %: por encima del 13–14 % de Santander, pero por debajo de CaixaBank (19,3 %), BBVA (20,4 %) y Bankinter (18,4 %). Para el inversor que sopesa acudir o no, esta foto compara la capacidad de retribuir al accionista si el banco sigue su plan en solitario.
Hay palancas de mejora identificadas por Bloomberg. Tras la venta de TSB a Banco Santander (anunciada el 1 de julio y ratificada el 6 de agosto de 2025), que arrastraba un coste/ingresos del 64,8 %, Sabadell podría reducir la brecha de eficiencia. Además, el coste del riesgo tendería a estabilizarse en torno a 40 puntos básicos, según los objetivos del plan 2025–2027, y el RoTE podría mantenerse en torno al 15 % con el tiempo. La clave, como siempre, será la ejecución.
Imagen creada con Inteligencia Artificial
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