Merrill Lynch, una empresa de Bank of America, tomó a todos por sorpresa, desafiando la sabiduría tradicional en torno al poder predictivo de la inversión de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos para predecir las recesiones.
En la última Perspectiva del Mercado de Capitales de Merrill, escrita por Joseph P. Quinlan, director gerente y jefe de estrategia de mercado de CIO, Merrill Lynch asume una postura audaz sobre la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y las perspectivas para 2024.
La inversión de la curva de rendimiento de los bonos, calculada como la diferencia de rendimiento entre un bono del Tesoro a 2 años (o la tasa de fondos federales) y el bono del Tesoro a 10 años, ha estado en vigor desde julio de 2022.
Históricamente, cada recesión en Estados Unidos desde 1970 ha sido precedida por una inversión de la curva de rendimiento, otorgando a esta métrica un enorme valor predictivo.
Para validar esto, el modelo de probabilidad de recesión del Banco de la Reserva Federal de Nueva York utiliza la pendiente de la curva de rendimiento, también conocida como “diferencial de plazo”, para estimar la probabilidad de que ocurra una recesión en Estados Unidos en los próximos 12 meses.
Sin embargo, en un mundo donde la economía estadounidense ha desafiado las expectativas, resistiendo fuertes aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal con una sorprendente resistencia, manteniéndose tranquila en los mercados de crédito y llevando al índice S&P 500 hacia adelante, la histórica relación entre una curva de rendimiento invertida y las recesiones inminentes se encuentra bajo escrutinio, según Quinlan.
Una curva de rendimiento más pronunciada beneficia la actividad de préstamo bancario
Como argumenta el analista, los investigadores han reconocido desde hace mucho tiempo que la forma de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ofrece valiosos conocimientos sobre las perspectivas económicas.
Cuando los rendimientos a corto plazo superan a los rendimientos a largo plazo, históricamente ha proporcionado advertencias tempranas de recesiones inminentes, mientras que las curvas pronunciadas han anunciado fuertes repuntes de la actividad económica al inicio del ciclo.
Quinlan va más allá al afirmar que la correlación entre la propagación de la curva de rendimiento y el apetito de préstamos bancarios cinco trimestres después destaca el vínculo entre la curva y la actividad económica posterior.
Las curvas de rendimiento más pronunciadas, asociadas con primas de plazo más altas, fortalecen las ganancias bancarias y la oferta de préstamos bancarios, ya que las instituciones se involucran en la actividad crítica conocida como transformación de vencimientos, la base de su negocio.
En marcado contraste, una inversión de la curva de rendimiento significa una reducción en los préstamos bancarios y, consecuentemente, obstáculos para el crecimiento.
Actualmente, la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, que se sitúa en el 4,70%, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años, que se sitúa por encima del 5%, se sitúa en aproximadamente -34 puntos básicos, el nivel más bajo desde marzo de 2023, después de haber subido desde el valor más bajo (100 puntos básicos) en más de cuatro décadas.
Pendiente de la curva de rendimientos de los bonos de Estados Unidos: Rendimiento a 10 años menos rendimiento a 2 años
Perspectivas para 2024
Mirando hacia el futuro en 2024, Merrill advierte de un “riesgo significativo de un aumento potencialmente notable en el desempleo durante el próximo año”. Esta precaución se basa en la comprensión de que se necesita aproximadamente un año para que una disminución en el apetito de préstamos bancarios se manifieste como una desaceleración económica.
Sin embargo, el banco de inversión enfatiza que este aumento en el desempleo se desarrolla dentro de una economía que aún lucha con escasez de mano de obra en múltiples sectores, incluyendo construcción, semiconductores, conductores de camiones, manufactura y otros. En otras palabras, el aumento en el desempleo puede quedarse corto en comparación con los niveles vistos en el pasado, ofreciendo un rayo de esperanza en estos tiempos inciertos.
“Hay múltiples corrientes cruzadas trabajando en la economía, que es una bestia con cabeza de hidra de 26 billones de dólares que sigue siendo la más competitiva y dinámica del mundo. Sí, es demasiado pronto para declarar todo claro a los riesgos de recesión”, escribió Merrill.
Según las opiniones del sector de equidad, Merrill es optimista sobre el Fondo de Selección del Sector de Cuidado de la Salud SPDR (NYSE:XLV), mientras que es pesimista sobre el Fondo de Selección del Sector de Discreción del Consumidor (NYSE:XLY). Además, la empresa favorece las Overweights en el Fondo de Selección del Sector de Servicios Públicos SPDR (NYSE:XLU) y el Fondo de Selección del Sector de Energía SPDR (NYSE:XLE). Por el contrario, se inclina hacia las Underweights en el Fondo de Selección del Sector Inmobiliario SPDR (NYSE:XLRE) y el Fondo de Selección del Sector de Materiales SPDR (NYSE:XLB).
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