Entrevista: El día a día de un gestor de fondos

Entrevista: El día a día de un gestor de fondos
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Este articulo ha sido publicado en la revista TRADERS’ en la edición noviembre-diciembre 2021 donde podrás leer tanto el original como otros artículos de interés.

Javier Alfayate es Gestor de fondos de inversión en GPM Sociedad de Valores. Realiza labores de gestión de operativa, posiciones y desarrollo de algoritmos en fondo de inversión. Construcción de cartera, diversificación y seguimiento de estrategias en GPM Gestión Global.

Hola Javier, ante todo gracias por concedernos esta entrevista. Lo primero, la pregunta de rigor: ¿cómo te dio por meterte en esto del trading?

Gracias a vosotros, siempre un placer compartir experiencias con ustedes y sus lectores. No fue algo premeditado o que buscara desde un principio. Recibí un dinero de forma inesperada y yo siempre había oído que en bolsa se podía rentabilizar los ahorros sin mucho esfuerzo. Por tanto opté por comprar unas acciones de Sol Meliá y echarme a dormir… semanas antes de que sendos aviones se precipitaran sobre edificios emblemáticos de EE.UU.

Todo trader se ha arruinado alguna vez o ha pasado por un momento realmente difícil, en el que ha estado a punto de perderlo todo. Cuéntanos cómo fue ese momento en tu caso.

Reconozco que salvo ese comienzo “accidentado” en el que tuve la fortuna de no tener demasiado invertido al ser mi bautismo por así decirlo, en lo sucesivo nunca he tenido pérdidas superiores al 25% que aunque está lejos de lo que definiríamos como “ruina” sí que es un punto en el que recuperar eso empieza a costar mucho tiempo y esfuerzo.

Momentos difíciles muchos. Los que más recuerdo son aquellos en los que estás más expuesto a bolsa y no tienes cobertura u otra manera de compensar esas pérdidas. 2008 con Lehman no fue problemático. Sí fue peor las caídas rápidas del Brexit y las del Covid-19 que en ambos casos la posibilidad de que tengas una alta exposición es alta, pero hay que asumir que en la inversión esto puede ocurrir y hay que estar preparados para ello.

Yendo al grano, ¿en qué se basa para tomar sus decisiones de trading?

Actualmente las decisiones se toman en base a sistemas o estrategias bien definidas y testeadas. Usamos entre 6 y 8 estrategias diferentes aplicadas a activos variados. Por lo general buscamos estar en los índices más fuertes, en los sectores que por lo que sea tienen más “momentum” o están de moda y en las acciones que muchas veces parecen caras, pero sin embargo tienen el potencial de ser más caras aun. Esto se consigue a través de la programación de indicadores y sistemas que nos avisan con tiempo para hacer una cartera adecuada en cada momento y situación. Esa es la clave.

En los mercados negociados en bolsa, ¿cree que funcionan los stops para salir de una operación?

Funcionar funcionan, pero a veces no como uno esperaba. La ejecución real de los mismos a veces puede verse alterada por huecos o “gaps” en apertura que hagan que el precio real quede alejado del previsto. No obstante los stops son una herramienta más que se debe aplicar con precaución para evitar precisamente malas ejecuciones.

¿Qué impacto cree que tendría un nuevo ciclo de subidas de los tipos de interés a este superciclo alcista?

El impacto que tendría sería el mismo que hemos visto en otros ciclos como el de 2003-2008. Ya lo hemos visto antes. Al principio el mercado se lo toma mal, pero hay que tener en cuenta que la estrategia de tipos al alza se lleva a cabo primero porque la Economía lo permite y segundo para relajar un poco el ritmo de avance de la recuperación. No interesa una recuperación efervescente por la subida de la inflación y el impacto negativo que ello trae a las rentas reales. A continuación tras el impacto inicial las bolsas tienden a subir por el incremento de los beneficios que esa subida de precios en los productos de las compañías trae.

¿Cuán importante para usted es la diversificación de la cartera y qué riesgos afloran en su uso erróneo?

Siempre es interesante tener una cartera diversificada a no tenerla. Es verdad que el coste de la diversificación suele ser una menor rentabilidad potencial o futura, pero es crucial cuando en cualquier entorno y máxime cuando las bolsas se meten en problemas. Esto no consiste solamente en tener una cartera de 20 acciones en vez de 5, consiste en tener algo más que acciones en cartera y adecuar estos activos al ciclo de mercado actual y el previsto a futuro.

Esta diversificación de cartera solo llega hasta un punto en cuanto a la protección de tu capital. ¿Cuáles son las estrategias que usas para protegerte cuando llegan los giros inevitables?

Las estrategias más comunes además de una correcta diversificación en activos y sistemas consisten en incorporar coberturas o estrategias de correlación negativa, es decir, aquellas que por ejemplo cuando el mercado baja éstas suben. Se puede cubrir en mercados en los que estás expuesto o directamente en aquellos que sean débiles relativamente. Esto puede no proteger del 100% del impacto de un crash o una corrección secular de mercado, pero sí que compensa mucho del sufrimiento que se da en esos periodos.

¿Qué tipo de conceptos erróneos tiene la gente sobre los mercados?

Sobre todo se suele pasar por alto el lado de las pérdidas. A nadie le gusta pensar en ellas y por tanto las estrategias para minorar el impacto de las mismas con casi inexistentes. Como suele decirse, cuando todo sube hasta un mono tirando dardos sobre nombres de empresas es capaz de acertar y ganar más que muchos “traders”. Ahora bien, no hay que confundir un mercado alcista con la inteligencia de sus participantes. Cuando las pérdidas vienen (y les aseguro que acaban por llegar) se ve quién es aquel que iba con una estrategia completa y quién no. Últimamente mucha gente piensa que ganar en bolsa es muy fácil y así lo parece, pero esto no durará para siempre y el mercado tendrá que recordar a todas estas personas lo difícil que es en ciertos momentos.

¿Qué opina usted que sería el mejor producto o combinación de ofrecer una cobertura frente a una temida crisis?

Derivados en general. Directamente futuros a la baja sobre índices o la clásica de liquidar y quedarse uno en liquidez aguardando tiempos mejores.

¿Qué reglas sigues en la gestión de tu fondo?

Reglas básicas de diversificación de estrategias, activos y gestión de capital. Esto quiere decir que no arriesgamos más de un 2% por operación, no tenemos posiciones de más de un 4-5% en ningún activo concreto y tratamos siempre de diversificar en cuanto a emisores de ETF para evitar riesgos que aunque sean remotos siempre hay que minimizarlos.

¿Por qué cree que la aplastante mayoría de los fondos activos (un 83% creo recordar) consiguen rendimientos inferiores comparados a los de la gestión pasiva?

Una de las causas es porque se compara la gestión activa (restando las comisiones del 1,5-2,5% anuales netas) con rendimientos sobre índices sin contar gastos aplicables como en algunos casos custodias, comisiones, etc. Ese porcentaje durante 15-20 años genera una diferencia grande. No obstante esto tampoco es excusa y el porcentaje debería ser inferior si hablamos de profesionales que dedican mucho tiempo a tratar de mejorar y batir a una gestión pasiva de “comprar y mantener”.

El trading a menudo conduce a la ira y la resistencia y puede provocar todo tipo de emociones. ¿Qué opina?

Pienso que cuanto más emocional sea mucho peor le irá como trader o inversor. Hay que tratar de tomar siempre decisiones en base a un sistema o estrategia ya que si no la aleatoriedad hará su trabajo haciendo imposible distinguir lo que ha sido suerte de lo que ha sido el resultado de una aproximación correcta a la realidad de mercado y por tanto aprender de ello.

Para los traders, los eventos actuales del mercado de valores son un gran desafío mental. ¿Cómo los puede afrontar?

Tendemos a pensar que lo que nos pasa a nosotros ahora nunca ha pasado antes y eso no es correcto. Creo que todo esto ya se ha vivido anteriormente con más o menos parecido y por tanto hay que hacer un esfuerzo de estudio en evaluar la situación actual y cómo se afrontó en el pasado para tomar decisiones correctas. Si el análisis bursátil no fuera un desafío constante creo que dejaría de ser interesante para muchos de los que lo operamos diariamente.

¿Comparte usted lo que se dice de que los inversores exitosos suelen ser instintivos en lugar de demasiado analíticos?

En absoluto. Creo que los traders de éxito son de todo menos suertudos o instintivos. El instinto puede funcionar en algunos momentos, pero ante todo creo que lo importante es llevar a cabo un método para después replicarlo y comprobar sus resultados en diferentes entornos de mercado.

Si los precios son aleatorios, ¿entonces cree que se puede batir al mercado, incluso en épocas tan volátiles?

En mi opinión los precios distan mucho de ser aleatorios. Suena al argumento del que lo ha intentado y no ve por dónde conseguir una estrategia o sistema rentable a la larga en bolsa. Claro que se puede batir al mercado, pero normalmente se consigue cuando el mercado es bajista antes que alcista. Seguir el ritmo de un mercado alcista es duro y muchas veces hay que tener mucho aguante y estar expuesto a niveles altos para no quedarte muy alejado de esa marca que cada vez es más alta. En mercados bajistas vale con estar fuera y no participar de las caídas.

Como la volatilidad ha vuelto a los mercados, ¿cree que va a tener un impacto muy negativo en la operativa de los inversores o por el contrario puede traer algún beneficio secundario?

Volatilidad es sinónimo de bajadas y como comentaba anteriormente basta con no participar de ellas para hacerlo mejor que el mercado. El problema es que el mercado está el 70-75% del tiempo subiendo y sólo un 25-30% bajando por lo que aplicar estrategias que sólo operan ese lado del mercado a la larga no es rentable. 

¿Qué opina usted que sería el mejor producto o combinación de ofrecer una cobertura frente a una temida crisis?

La mejor cobertura para una crisis suele ser la liquidez o bien productos diversificados en deuda de alta calidad que normalmente suele ser buen activo refugio frente a las dudas del mercado. Igualmente el dólar se suele comportar bastante bien y tener activos en aquella divisa también puede ayudar a reducir el impacto en cartera de una crisis.

Hay dos tipos de operaciones – o ganar muchas veces y poco pero perder un largo movimiento, o perder muchas veces y poco pero ganar ese largo movimiento. ¿Cuál le caracteriza más a usted?

Acertar mucho, pero ganar poco es lo que la mayoría prefiere y no por ello suele ser lo mejor. Creo que como dijo Soros, cada cual debe saber exactamente lo que gana cada vez que acierta y lo que pierde cada vez que yerra para así comprobar si le renta su operativa. Por regla general yo soy de los que falla más de lo que acierta, pero cuando viene el acierto suele ser grande y compensa holgadamente a las pequeñas pérdidas en posiciones anteriores.

¿Se podría deducir que su enfoque es el de arriba abajo (Top Down)?

Si por top-down entendemos un análisis desde lo más global a lo más complejo estoy totalmente de acuerdo. Lo más importante es el entorno global y macro para luego centrarnos en las RV locales donde suelen estar las oportunidades. La labor que hacemos en ese sentido consiste en evaluar el entorno y así ajustar el timing y pesos en las diferentes carteras RV-RF-CRB-Divisa.

¿Entonces usted considera mejor estar fuera de una caída pero también del rebote fuertísimo que la sigue o estar dentro en ambas pero gestionando su riesgo de mejor manera?

Siempre es bueno intentar eludir las caídas, cuanto antes mejor. A veces se tarda unas semanas o meses mientras los sistemas comienzan a salir y a cerrar posiciones. Cuando el mercado ya ha retrocedido el primer 15-20% es cuando realmente las espadas suelen estar en alto y ese punto puede ser el definitivo y lo que diferencie el entorno entre una corrección “normal” o algo más. No hay que olvidar que los retrocesos suelen ser buena oportunidad de entrada por lo que hay que estar pendientes y hacer cartera cuando el momentum de mercado así lo indique o el ritmo de caída se frene. Aprovechar ambos sentidos suele ser suficiente para obtener una rentabilidad mayor al promedio de mercado, pero hay que tener mucho temple y conocimiento.

Creo que también cabe añadir alguna pregunta sobre el rendimiento que has tenido y cómo lo has hecho. Por qué crees que una estrategia con diversificación entre distintos ETFs que cualquier puede montar, es inferior a la de algunos fondos de gestión activa?

El rendimiento (alfa) siempre hay que compararlo con la categoría del fondo que se gestiona y del índice. Naturalmente no sólo el rendimiento, también la volatilidad (beta) que se sufre en el camino. Esta relación (Sharpe ratio) puede indicarnos en general cuánto arriesga cada gestor en comparación con su rendimiento. A pesar de lo que muchos inversores esperan (que es ganar siempre lo máximo posible) un buen gestor se caracterizará por maximizar el beneficio a un coste bajo de volatilidad (Sharpe > 0,75 / 1,00).

Un 7,5% anual a 3 años con todos los gastos tenidos en cuenta cuando el índice diana o de referencia ha subido un 10% puede parecer poco, pero si es a coste de 1/2 de la volatilidad desarrollada por el segundo (10% frente a 20% del segundo), el ratio comparativo sería de 0,75 del primero frente a 0,50 del segundo, siendo mejor el primero aunque gane menos. Quizás es eso lo que una gestión activa puede aportar en momentos concretos y es por eso por lo que seguimos limando y mejorando estrategias de control de volatilidad.

Y su despedida de rigor

Como gestor y echando la vista atrás en mis más de 15 años dedicado profesionalmente a la gestión, el problema no es lo que uno no sabe, sino lo que uno cree que sabe estando equivocado. Es por eso que quizás lo más importante es reconocer que puedes equivocarte y por tanto contemplar siempre escenarios negativos en los que puedes perder un 20 o 30% en un entorno negativo y no por esto ser malos gestores. Este negocio consiste en minimizar al máximo el riesgo a cambio de un bajo precio en rentabilidad, no hay más.